Tishanskiysdk.ru

Про кризис и деньги
5 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Факторы рыночного риска

Риск-практикум. Управление рыночным риском

Таким образом, объединяющим при создании портфеля рыночного риска, является не субъект или объект операции, а вид дохода. Одна и та же операция может быть подвержена рыночному риску, а может и не быть ему подвержена. В качестве примера рассмотрим операции по купле-продаже валюты. Подвержены рыночному риску операции по покупке или продажи валюты, имеющие целью получение спекулятивного дохода. Не подвержены рыночному риску операции, совершенные по заявке клиента, операции РЕПО, операции по закрытию ранее открытых позиций. Портфель рыночного риска достаточно велик: это операции по покупке- продаже всех видов валюты, долговых обязательств, акций, форвардов, фьючерсов и опционов с целью получения спекулятивного дохода. Например, покупка долговых обязательств на срок до погашения с целью получения заявленных процентов или дисконтов не подвержена рыночному риску, покупка тех же обязательств, но для перепродажи с целью получения спекулятивного дохода, подвержена рыночному риску.

Специфическая составляющая портфеля рыночного риска — казначейский риск. Риск того, что в несовпадения валют источников и размещения, у банка образуется открытая валютная позиция. Отличие от рассмотренного выше примера состоит в том, что желание получить спекулятивный доход немного закамуфлировано. Такая ситуация может сложиться, например, когда клиенты банка занимаются внешнеэкономической и пассивы находятся на валютных счетах. Возможности же банка по размещению же в валюте очень ограничены. Поэтому банки вынуждены продавать валюту со своих корсчетов и вкладываться в рублевые инструменты. Конечно, при этом просчитывается эффективность операции: ставка размещения прибавляется к прогнозному росту, либо снижению курса ( вот и искомый спекулятивный доход). Но это всего лишь прогноз, а точный результат зависит от стечения рыночных обстоятельств. Кстати, именно наличие казначейских открытых позиций явилось одной из основных причин банковского кризиса 1998 г. Средства с валютных счетов клиентов размещались на рынке ГКО и в рублевое кредитование.

Можно к категории рыночного риска отнести и процентный риск. Несовпадение активов и пассивов с фиксированной процентной ставкой по сроку может привести к изменению маржи между привлечением и размещением и даже к убыточности активной или пассивной операции. К тем же последствиям приводит размещение платных пассивов в активы, не имеющие фиксированной доходности. Пример, очень распространенная до 1998 г. операция — привлечение коротких межбанковских кредитов и размещение в кредиты. До кризиса — очень выгодная операция с маржой в 20 % годовых. После кризиса — рынок межбанковского кредита резко сократился, а цена также резко возросла. Операция из прибыльной превратилась в убыточную. Другой пример, покупка за счет депозитных средств акций акционерных обществ. Вместо ожидаемого роста акции сильно упали в цене, результат — двойной убыток за счет потери части вложенных средств и за счет уплаты процентов за ресурсы.

Есть еще одна разновидность неявного рыночного риска. Это риск уценки имущества, находящегося в залоге. Если цена залога падает, опасность невозврата кредита возрастает. В данном случае целью сделки не является получение спекулятивного дохода, но причина риска та же — неопределенность финансового результата в будущем.

Таким образом, идентификация рыночного риска состоит в выделении в составе банковских операций факторов неопределенности развития событий, приводящих к неопределенности финансового результата. В портфель рыночного риска включаются все операции, результат которых нельзя точно спланировать, поскольку он зависит от развития рыночной ситуации. Ниже приведена таблица, содержащая операции, включенные в портфель рыночного риска

Рыночный риск

Рыночный риск – риск возникновения убытков по причине изменения стоимости портфеля, состоящего из активов, имеющих рыночную стоимость и купленных для дальнейшей перепродажи. Для рыночного риска характерна макроэкономическая природа, соответственно, источниками этого риска выступают показатели финансовой системы, например, рыночные индексы.

Виды рыночных рисков

Наиболее известной считается классификация рыночных рисков по сегментам рынка. Согласно этой классификации, выделяются:

  • Процентный риск. Такой риск несут финансовые учреждения при неблагоприятных изменениях процентных ставок. Скажем, рыночная стоимостьоблигации с постоянным купоном падает при повышении ставок доходности, следовательно, компания-эмитент лишается части прибыли.

Определение величины процентного риска производится в отношении таких инструментов:

  1. 2. Долевые бумаги, которые могут быть конвертированы в долговые.
  1. 3. Привилегированные акции с дивидендом фиксированного размера.
  1. 4. Деривативы, базисом которых являются финансовые инструменты (исключение – приобретенные опционы).

Одним из наиболее распространенных методов оценки процентного риска является GAP-анализ (от англ. gap – разрыв), предполагающий вычисление разности между суммами всех коротких и длинных позиций на некотором временном промежутке. Гэп может иметь и процентное выражение – если считается, как отношение суммы активов к совокупной величине обязательств.

Чем выше значение разрыва (не имеет значения, в положительную или отрицательную сторону), тем более финансовому учреждению стоит опасаться изменения процентных ставок. За временной промежуток при GAP-анализе чаще всего берется год. Нормальным значением разрыва на конец года считается значение в диапазоне 0.9-1.1.

  • Фондовый риск – компания несет убытки, потому как стоимость ее ценных бумаг падает. Объектами оценки фондового риска считаются:
  1. 1. Акции и облигации (в том числе конвертируемые привилегированные акции).
  1. 3. Деривативы, в основе которых лежат ценные бумаги предприятия.

Для определения величины фондового риска могут применяться такие методы, как дельта-нормальный и метод Монте-Карло. Каждый из методов имеет свои плюсы и минусы: скажем, дельта-нормальный метод является самым простым, однако, он совершенно непригоден для оценки производных инструментов, метод Монте-Карло, напротив, гарантирует высокую точность, но требует специального (довольно мощного) программного обеспечения, потому как вручную все необходимые расчеты инвестор произвести просто не сможет.

  • Валютный риск – риск неблагоприятного изменения курсов зарубежных валют. Классическим способом измерения валютного риска считается метод среднеквадратичного отклонения, который основывается на сопоставлении текущей цены с историческим значением. Однако этот способ имеет ряд недостатков – например, не дает возможности оценить вероятный ущерб, поэтому в качестве альтернативы все чаще применяется новый метод – Value-at-Risk (VaR). VaR – это статистический подход, дающий возможность определить величину убытка и агрегировать риски в единую величину для всего портфеля.
Читать еще:  Систематический риск портфеля

Риск-факторы фондового рынка

В рамках данного Сервиса на основе алгоритмов EGAR Technology ежедневно рассчитывается ряд риск-факторов для российского фондового рынка. При этом используются технологии обработки данных ресурса IVolatility.com. Данные по котировкам предоставляются агентством финансовой информации МФД-ИнфоЦентр.

Из множества параметров, рассчитываемых для западного рынка, выбрано всего несколько величин, наиболее показательных и полезных с практической точки зрения. Расчетные данные позволяют предсказывать будущие изменения рынка и могут быть использованы инвесторами для оценки рисков и создания портфелей с заданным соотношением риска и доходности, позволяя строить эффективные стратегии торговли.

Несколько тысяч подписчиков IVolatility.com ежедневно используют аналогичные данные для оценки состояния американского финансового рынка. Исторические данные по российскому рынку акций поддерживаются с 2002 года.

Ниже приводятся справочные сведения по расчетным величинам, и рассматриваются примеры их практического использования.

Волатильность представляет собой основную меру риска рыночного финансового инструмента. В этом разделе мы коротко обсудим, что такое волатильность, и почему она является важным инструментом для оценки состояния рынка и торговли.

Каждый день решения миллионов инвесторов о покупке или продаже тех или иных финансовых инструментов влияют на движения рынка. Рыночные цены изменяются от одного момента времени к другому. Волатильность показывает изменение доходности финансового инструмента и отражает уровень колебаний доходности, т.е. меру риска. Высокий уровень волатильности означает, что доходность изменяется в широком диапазоне. Низкий уровень волатильности актива говорит о том, что его доходность изменяется несущественно. Активы с более низким уровнем волатильности являются менее рискованными, чем активы с высоким уровнем волатильности.

Как правило, растущая волатильность актива ассоциируется с его падающей стоимостью, однако рост волатильности рыночного индекса соответствует падению цен на входящие в него акции и т.д. Но рост волатильности может быть вызван не только падением цен. Растущий рынок также имеет высокий уровень волатильности. Хотя ситуация, когда скачок волатильности вызван резким ростом цен, наблюдается на рынке гораздо реже.

Рисунок внизу показывает график исторической волатильности и цены URSI. Как видно из графика, скачок волатильности (HV) в июле соответствует резкому падению цены, и наоборот, период низкой волатильности соответствует растущей цене.

Наблюдая за волатильностью отдельной акции или индекса, можно выделить периоды спокойной торговли, когда волатильность относительно невысока, и периоды агрессивной торговли, соответствующие высокой волатильности. Высокая волатильность, как правило, наблюдается, когда рынком управляют эмоции. Эмоции, такие как страх, паника или оптимизм, могут быть причиной роста или падения цены отдельной акции или рынка в целом и соответственно влиять на уровень волатильности. Волатильность имеет тенденцию расти, когда какая-либо важная, значимая информация появляется на рынке. Чем неожиданнее информация для инвесторов, чем больше ее относительная важность, тем большее влияние она оказывает на цену акции и соответственно на ее волатильность.

Доходность акции является случайной величиной. Фундаментальное предположение, используемое в моделях расчета параметров акции, заключается в том, что доходность акции распределена нормально и таким образом цены акций имеют логонормальное распределение.

Таким образом, в распределении доходности волатильность является мерой отклонения доходности от некого среднего значения. Предположим, средняя доходность финансового инструмента равна нулю, тогда 10%-ое значение годовой волатильности говорит о том, что в течение года его доходность будет лежать в пределах [-10%; +10%] с вероятностью 68.3%; в пределах [-2×10%; 2×10%], с вероятностью 95.4%, и в пределах [-3×10%; +3×10%], с вероятностью 99.7%.

Существует множество способов измерения волатильности. Волатильность может быть рассчитана на основе исторических данных, из опционных моделей, с использованием моделей предсказания волатильности и т.д. Далее мы обсудим более подробно историческую волатильность, вычисляемую как стандартное отклонение на основе цен закрытия, и, так называемую, экстремальную волатильность(или волатильность Паркинсона), вычисляемую на основе ежедневных минимальных и максимальных цен.

1.1. Историческая волатильность

Историческая волатильность отражает прошлые изменения цены акции или индекса. Часто историческую волатильность также называют фактической или реализованной волатильностью. Существует множество различных способов оценки исторической волатильности.

Одной из разновидностей исторической волатильности является статистическая волатильность, вычисляемая как стандартное отклонение доходностей акции, рассчитанное для фиксированного временного интервала. Далее, говоря историческая волатильность, мы будем иметь в виду именно статистическую волатильность. Другой вид исторической волатильности -волатильность Паркинсона (HighLowHV), или экстремальная волатильность, будет обсуждаться ниже.

Стандартное отклонение — это статистическая мера изменчивости множества чисел. Т.о. историческая волатильность, рассчитанная как стандартное отклонение доходности акции, характеризует степень рассеяния возможных значений доходности акции вокруг среднего значения доходности.

Для статистической волатильности мы используем цены закрытия, наблюдаемые на различных временных отрезках, и вычисляем стандартное отклонение доходности для восьми наиболее популярных временных периодов 10, 20, 30, 60, 90, 120, 150, 180 дней. Выбрать подходящий период для наблюдений (т.е. подходящее значение n) — непростая задача. С одной стороны большее количество данных дает большую точность оценки, с другой стороны волатильность изменяется с течением времени и слишком «старые» данные могут быть несущественными для предсказания будущего.

Каждый индекс, акция, финансовый инструмент имеют свой уникальный уровень волатильности, который меняется с течением времени. Высокая волатильность говорит о том, что наблюдаются большие колебания цены актива. Хотя волатильность постоянно меняется, для каждой акции или индекса характерен некий средний, «нормальный» уровень волатильности, вокруг которого происходят колебания. Чтобы определить «нормальный» уровень волатильности для финансового инструмента, необходимо сравнить исторические волатильности для различных временных периодов. Кроме того, глядя на текущее значение исторической волатильности, рассчитанное для различных временных периодов, можно определить растет или падает волатильность последнее время. Например, если 10-дневная историческая волатильность акции равна 15%, а 120-дневная волатильность равна 45%, значит последнее время волатильность акции резко падала. Как известно, волатильность обладает свойством возврата к среднему значению после достижения экстремальных значений. Значение Hi/Low индикатора для волатильности позволяет отслеживать экстремумы волатильности и предсказывать ее дальнейшие изменения.

Читать еще:  Вид профиля риска

Резюмируя все вышесказанное, можно сказать, что значения волатильности, рассчитанные для различных периодов, позволяют определить «нормальный» уровень волатильности, характерный для данного финансового инструмента, отклонения от этого уровня и благоприятные возможности для торговли.

1.2. Экстремальная историческая волатильность (HighLowHV)

Выше рассматривался метод расчета волатильности на основе цен закрытия, однако цены закрытия не совсем корректно отображают действительность. Небольшой разнице цен закрытия двух дней может соответствовать большая разница в ценовом интервале, наблюдаемом в течении дня, и действительный разброс цен между максимальными и минимальными значениями может давать параметры оцениваемого рынка, отличные от полученных по ценам закрытия.

Экстремальная историческая волатильность, рассчитываемая на основе максимальной и минимальной цен, была введена в 1980 году Майклом Паркинсоном и часто называется его именем. Паркинсон показал, что метод экстремальных значений гораздо лучше традиционного метода расчета волатильности, т.к он более чувствителен к изменениям распределения цен. Преимущества использования метода Паркинсона особенно важны при изучении временной зависимости волатильности, так как для получения той же точности экстремальный метод требует меньшего количества данных, чем традиционный.

2. Корреляции и Бета

Корреляции и Бета (Beta) являются важными параметрами для анализа, т.к. они показывают, насколько рискованным является один актив по сравнению с другим активом или рынком в целом.

Как известно, российский рынок ценных бумаг является носителем одного из самых высоких в мире значений рыночного риска. Поэтому знание величины Бета особенно важно для российских инвесторов. Бета акции против рыночного индекса показывает зависимость между доходностью актива и доходностью рынка и измеряет так называемый систематический, или рыночный риск. Движение рынка затрагивает в большей или меньшей степени движение каждого финансового инструмента. Коэффициент Бета как раз и измеряет степень, с которой общие движения рынка влияют на доходность актива.

Для западных рынков мы вычисляем значения Беты против S&P 500 и других рыночных индексов, для российских рынков Бета рассчитывается против индекса РТС (RTS).

Чем больше значение Беты, тем больше рыночный, или недиверсифицируемый риск. Например, если Бета акции против индекса равна 2, то при 10% изменении доходности индекса следует ожидать 20% изменение доходности акции, т.е. акция является более рискованной; значение Беты равное 0.5 говорит о том, что акция более устойчива, чем рынок в среднем, и 10% изменение доходности индекса соответствует лишь 5% изменение доходности акции. Безрисковый актив имеет нулевое значение Беты.

Discovered

О финансах и не только…

В чем отличие рыночного риска от специфического риска?

Рыночный риск и специфический риск — это две разные формы риска, влияющие на активы. Глобально, на все инвестиционные активы оказывают влияние два типа риска: систематический риск и несистематический риск. Рыночный риск (или систематический риск) влияет на большое количество классов активов, тогда как специфический риск (или несистематический риск) влияет только на отрасль или конкретную компанию.

Систематический риск — это риск потери инвестиций из-за таких факторов как, например, политический риск и макроэкономический риск, которые влияют на функционирование рынка в целом. Рыночный риск характеризуется волатильностью и может быть измерен с помощью коэффициента бета. Бета является мерой систематического риска инвестиций по отношению к рынку в целом.

Рыночный риск не может быть уменьшен путем диверсификации портфеля. Тем не менее, инвестор может застраховаться от систематического риска. Хеджирование — это компенсационная инвестиция, используемая для снижения уровня риска по конкретному активу. Например, предположим, что инвестор опасается глобальной рецессии, которая повлияет на экономику в течение следующих шести месяцев из-за слабого роста валового внутреннего продукта. В портфеле у инвестора есть акции ряда компаний, и он может смягчить часть рыночного риска, покупая на рынке опционы пут.

Специфический риск, или диверсифицируемый риск, — это риск потери инвестиций из-за угроз внутри компании или отдельной отрасли (например, предпринимательский риск). В отличие от систематического риска инвестор может смягчить несистематический риск только путем диверсификации. Инвестор применяет диверсификацию для управления рисками, инвестируя в различные активы. Он может использовать бета-коэффициент каждой акции для создания диверсифицированного портфеля.

Например, предположим, что у инвестора есть портфель акций нефтяных компаний с бета-коэффициентом 2. Поскольку бета-коэффициент рынка всегда равен 1, портфель теоретически на 100% более волатилен, чем рынок. Следовательно, если на рынке наблюдается движение цен вверх или вниз на 1%, портфель инвестора будет двигаться вверх или вниз на 2%. Существует риск, связанный со всем сектором. Например, из-за увеличения поставок нефти из Ближнего Востока произойдет падение цен на нефть в течение ближайших нескольких месяцев, что также отразится и на стоимости акций нефтяных компаний. Если тенденция продолжится, портфель будет испытывать значительное падение стоимости. Однако инвестор может диверсифицировать этот риск, поскольку он является отраслевым.

Инвестор может использовать диверсификацию и распределить свои вложения по разным секторам, которые имеют отрицательную корреляцию с нефтяным сектором для снижения риска. Например, акции авиакомпаний являются хорошими активами для диверсификации нефтяного сектора. В частности, по мере снижения цен на нефть увеличивается спрос на авиаперевозки, что положительно сказывается на стоимости акций таких компаний. Поскольку акции авиакомпаний имеют отрицательную корреляцию и имеют отрицательные бета-коэффициенты по отношению к акциям нефтяного сектора, инвестор может снизить свои риски, связанные с нефтяным портфелем.

Риски на финансовых рынках

Хеджеры используют деривативы как форму страховки, позволяющую управлять рисками.

Спекулянтам, обеспечивающим ликвидность рынков, тоже необходимо управлять своими рисками.

Каждой организации, осуществляющей финансовые операции, необходимо эффективное управление рисками. Основными его принципами являются:

  • комплексный подход
  • детально проработанные правила принятия риска и определения лимитов кредитования
  • эффективные системы контроля, мониторинга и отчётности
Читать еще:  Содержание процесса управления рисками

Риски, присущие торговле производными активами, в целом не отличаются от тех, которые связаны с торговлей другими инструментами. Однако деривативы обладают особенностями, которые обусловливают необходимость применения специальных методов оценки рисков и управления ими.

На приведенной ниже схеме представлены четыре типа основных рисков в виде концентрических колец, значимость которых возрастает по мере приближения к центру.

Рис.1. Схема значимости рисков на финансовых рынках.

Кредитный риск

Кредитный риск – это риск невыполнения контрагентами своих обязательств.

Иными словами, какой будет стоимость замещения сделки в случае неисполнения контрагентом своих обязательств? Для деривативов оцениваются два вида рисков замещения.

  1. Текущая стоимость замещения сделки – текущий риск.
  2. Будущая стоимость замещения сделки – потенциальный риск.

Банки оценивают контрагентов, с которыми намерены торговать, и устанавливают для них лимиты кредитования, или кредитные линии. Лимиты кредитования контрагента – это один из способов управления связанным с ним риском.

Кредитный риск зависит от вида контракта и способа торговли.

Например, кредитные риски для биржевых и внебиржевых деривативов разные.

Биржевые инструменты

Для участников биржи кредитный риск, связанный с торговлей биржевыми инструментами, сведен к минимуму, поскольку расчёты по сделкам, проходят через клиринговую палату. Клиринговая палата имеет очень высокий кредитный рейтинг и использует систему ежедневного пересчёта гарантийного депозита (маржи) в соответствии с изменением стоимости финансового актива. Хотя кредитный риск практически исключен из сделок между участниками биржи, он всё же присутствует в любом контракте, заключаемом между участниками биржи.

Внебиржевые инструменты

Вне биржи оценка кредитного риска имеет очень большое значение и зависит от вида производного инструмента.

Когда банк продаёт опцион, по которому контрагент выплачивает премию полностью в начале срока его действия, кредитный риск, связанный с контрагентом, отсутствует. Если банк покупает европейский опцион, то он несёт риск не оплаты контрагентом при исполнении опциона «в деньгах» в момент истечения его срока. Также банку не известно, какой будет стоимость опциона при его исполнении «в деньгах». В подобных случаях кредитному риску может быть дана лишь вероятностная оценка.

На неорганизованных рынках ежедневные маржинальные платежи не совершаются, поэтому кредитный риск, связанный с производным активом, оценивается как общая стоимость замещения плюс величина будущего изменения стоимости контракта.

Рыночный риск

Рыночный риск – это риск изменения стоимости финансового актива в результате движения уровня или волатильности рыночной цены базового актива.

Этот риск является причиной широкого применения деривативов для хеджирования и инвестирования. Деривативы используются для страхования от неблагоприятного движения цен или извлечения из него выгоды. Однако они не дают гарантии из-за высокого кредитного плеча. Иными словами, убытки по ним, как и прибыль, могут быть крупными, причём переход от прибыльности к убыточности происходит очень быстро.

По этим причинам риски на срочных рынках требуют постоянного управления через «привязку к рынку», то есть ежедневную переоценку открытых позиций.

В случае биржевых деривативов текущие рыночные цены всегда известны в силу открытости торгов и распространения биржевой информации. Однако внебиржевые цены не всегда доступны в силу самой природы внебиржевых контрактов. Текущая стоимость внебиржевых производных инструментов определяется на основе моделей ценообразования, например, модели Блэка – Шоулза. Но здесь существует риск выбора неверных параметров. Так, существенная разница в цене может возникнуть при использовании различных значений волатильности.

Рыночный риск часто оценивают на основе методологии «рисковой стоимость» (VAR), которая предполагает оценку ожидаемого изменения стоимости срочного контракта в результате движения рынка, которое должно произойти с определённой вероятностью в течение конкретного периода времени.

В дополнение к методологии VAR многие крупные финансовые институты используют моделирование чрезвычайных событий (stress test), таких как рыночные обвалы, для оценки их влияния на факторы риска.

Риск ликвидности

К разряду рыночных рисков относится риск ликвидности. Различают две его разновидности:

  • риск не закрытия финансовой организацией позиции из-за неблагоприятных рыночных условий или закрытие позиции по не запланированной цене
  • риск не платежа финансовой организацией в расчётную дату или не внесения дополнительного гарантийного депозита

Вторая разновидность риска ликвидности актуальна при работе с американскими опционами, которые могут быть исполнены до истечения срока.

Операционный риск

К этому риску относятся следующие факторы:

  • расчётный риск
  • юридический риск
  • недостатки систем информации, мониторинга и контроля, приводящие к мошенничеству, человеческим ошибкам, сбоям, ошибкам управления и тому подобное

Расчётный риск

Расчётный риск – это риск, который возникает из-за неодновременных платежей или неодновременной поставки активов участниками финансовых рынков.

Обычный временной разрыв между принятыми в разных странах часами совершения платежей может стать причиной убытков. Возможность этого ясно показывает случай с банком Bank Herstatt. Этот частный немецкий банк был закрыт в июне 1974 года во второй половине дня, когда он уже получил платежи в немецких марках, но ещё не перевёл причитающиеся суммы в американских долларах в Нью-Йорк. В связи с этим расчётный риск нередко называют «риск Herstatt».

По сравнению с валютными рынками расчётный риск сделок с производными активами небольшой.

Юридический риск

Данный риск связан с возможностью оспаривания сделок в судебном порядке.

Оспорить сделки в суде можно по следующим причинам:

  • несоответствие документации установленным требованиям
  • отсутствие у контрагента полномочий, необходимых для заключения сделки
  • отсутствие разрешения на совершение сделки
  • изменение контрактных условий в результате банкротства или неплатежеспособности контрагента

Стратегический риск

Стратегический риск связан с такими факторами, как:

  • торговая стратегия трейдеров финансовой организации
  • неправильное толкование запросов клиентов
  • потеря контроля над издержками
  • выбор неподходящих контрагентов

Очевидно, что управление рисками является сложной задачей. Если риски не контролируются должным образом, то огромные убытки могут обанкротить даже самые стабильные финансовые институты. Риск – неотъемлемый атрибут торговли на финансовых рынках.

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector